أوه بالتأكيد، المخاطر الائتمانية لـ SpaceX مرتفعة جداً لأنها على وشك اقتراض 40 مليار دولار أخرى لإنفاقها على شرائح Nvidia، لكن من يهتم بذلك؟ لقد شكّلت SpaceX وTesla لجنتين خاصتين لمناقشة اندماج!
إن مدى إقناعك بهذا الاندماج يرجع غالباً إلى مدى إيمانك بإيلون ماسك في رغبته بالذهاب إلى المريخ، أو "نشر نور الوعي" كما عبّر في مكالمة نتائج SpaceX هذا الأسبوع (وفي S-1 السابقة). الآن، الشخص المطلع إلى حد معقول يعلم أننا لا نمتلك التقنية — أو بصراحة، حتى المعلومات الأولية اللازمة لبناء التقنية — لدعم حياة البشر في الفضاء. وهذا يعني إذن الروبوتات. لكن التأخير بين الأرض والقمر أو المريخ يجعل التحكم في الروبوتات أمراً صعباً. لذا فإن امتلاك روبوتات ذكاء اصطناعي قادرة على اتخاذ القرارات من تلقاء نفسها بإشراف محدود من الأرض هو الخطوة المنطقية الخيال العلمي التالية.
"هناك الكثير مما يمكن كسبه من التعاون في تطوير برمجيات الذكاء الخارق."
إذا كنت تؤمن برواية ماسك، فإن التقنية التي نتحدث عنها تُطوَّر عبر السيارات ذاتية القيادة (Tesla)، والنماذج اللغوية الكبيرة LLMs (SpaceX)، والروبوتات ذات الشكل البشري (Tesla)، وكلها تتطلب مراكز بيانات (SpaceX). وبالمناسبة، كان لدينا للتو نتائج أرباح الشركتين. ومن ناحية أخرى، إذا كنت تعتبر المريخ حكاية مفيدة يستخدمها ماسك لتبرير تصرفاته أمام الجمهور، فهناك الكثير من المال والكثير من السيطرة يحصل عليها ماسك من الاندماج.
قال ماسك في مكالمة نتائج SpaceX الأخيرة إن "هناك جدوى كبيرة من الدمج" بين SpaceX وTesla. لماذا؟ "لأن هناك الكثير مما يمكن كسبه من التعاون في تطوير برمجيات الذكاء الخارق." لكن الذكاء الاصطناعي — آه، عفواً، برمجيات الذكاء الخارق ليست العمل الذي تنشغله SpaceX فعلياً الآن. في نتائج Q3 التي أعلنتها يوم الثلاثاء، أفادت SpaceX بإيرادات بلغت 7.56 مليار دولار من الذكاء الاصطناعي — عفواً، عفواً، قسم الذكاء الخارق. وسجّل التصنيف الفرعي "إيرادات حلومات وبنية SI التحتية" — وهو ما أعتقد أنه Grok وCursor وأعمال neocloud مجتمعة — قفزة إلى 7 مليارات دولار، أو أكثر من ثلاثة أضعاف ما كان عليه في الربع السابق. وجزء من هذا كان إلحاق Cursor، الذي أضاف 608 ملايين دولار من الإيرادات. أما معظم بقية ذلك المبلغ البالغ 7 مليارات دولار فمن المرجح أنه من تأجير القدرة الحاسوبية إلى Anthropic وGoogle؛ ويُرجَّح أن مساهمة Grok أقل، بحسب المحلل في DA Davidson جيل لوريا.
للوهلة الأولى، قد يبدو هذا قابلاً للمقارنة بإيرادات شركة مثل Anthropic، التي يُظهر ملف S-1 المسرَّب أنها حققت 16.3 مليار دولار من الإيرادات في النصف الأول من هذا العام من نماذجها الرائدة. لكن أعمال SpaceX في الذكاء الاصطناعي تبدو أقرب إلى CoreWeave من Anthropic. ورغم أننا نُخبَر في البيان الصحفي عن "تزايد تبنّي Grok لدى عملاء المؤسسات والمستهلكين"، لم يُفصَل ذلك الرقم عن إيرادات bare-metal. وإذا أراد ماسك التباهي به، لفعل ذلك.
أما Tesla، التي أصدرت نتائج Q3 يوم الأربعاء، فقد كانت أرباحها مخيّبة للآمال — وهو ربع ثانٍ على التوالي من انخفاض الأرباح. وذلك لأن ماسك، على ما يبدو، لم يعد مهتماً بشكل خاص بالسيارات العادية بعد الآن. وبدلاً من ذلك، تركز Tesla على الروبوتات وعلى ما أظنه سيارات الأجرة ذاتية القيادة. (كان هناك أيضاً عرض لسيارة Roadster قافزة مؤخراً، لكنها لن تدخل الإنتاج قبل بضع سنوات، وهي مكلفة جداً، و Tesla لا تستطيع ضمان تسليمها.) ولم يفصّل ماسك في تعليقاته حول الاندماج خلال مكالمة Tesla.
Macroharder
لدي بالفعل بعض الارتباطات بين SpaceX وTesla؛ فSpaceX على سبيل المثال, اشترت ما قيمته 131 مليون دولار من شاحنات Cybertruck ذات المبيعات المنخفضة من Tesla. وقد امتلكت في الماضي سندات Tesla. والأهم من ذلك، أعلنت الشركتان أيضًا مشروعين للذكاء الاصطناعي — إلى الجحيم، سنلتزم بمسمى الذكاء الاصطناعي — بالتعاون معًا: Terafab وMacrohard.
تيرافاب هي مشروع تصنيع الرقائق الذي ينوي ماسك بناءه في تكساس وتشغيله لتزويد نفسه بالرقائق؛ أما إنتل فهي شريكة، نوعاً ما، مع ماسك لتطوير التقنية. أما ماكروهارد فهو، حَقّاً، مشروع ذكاء اصطناعي يتيح للناس محاكاة برمجيات صنعتها مايكروسوفت سابقاً. على الأقل، هذا ما أظنه المقصود منه. مجرد كتابة اسم الأخير يجعلني أدعو إلى أن يصطدم الكويكب بنا جميعاً في هذه اللحظة، لذا ربما من حسن الحظ أننا لم نسمع الكثير عنه منذ الإعلان في مارس.
«لدى ماسك تاريخ في وضع جداول زمنية فوّتتها شركاته»، كما تشير رويترز بدرجة مما لا يمكنني وصفه سوى بأنه تهوّن ساخر
وذكرت وثيقة S-1 الخاصة بشركة سبيس إكس في مايو أن تيرافاب وماكروهارد «لا تزالان في مراحل مبكرة جداً، وبالتالي لم نحن وتسلا نضع اللمسات الأخيرة على مجموعة من التفاصيل المتعلقة بتعاوننا، بما في ذلك، على سبيل المثال لا الحصر، الشروط المالية، وحقوق الملكية الفكرية، والمدة النهائية لتعاوننا.» وحتى وقت سابق من هذا الشهر، قال الرئيس التنفيذي لإنتل إن الشركة لا تزال ملتزمة بالشراكة، لكنها ليست ملزمة بالبقاء جزءاً من تيرافاب، وتقول وثيقة S-1 إنه قد لا يُعقد اتفاق نهائي قط. ولم يرد توماس هانافورد من إنتل فوراً على رسائلي الإلكترونية السائلة عمّا إذا كان قد وُقّع شيء في هذه الأثناء.
في مكالمة هذا الأسبوع مع مستثمري سبيس إكس، زعم ماسك أن تيرافاب ستصل إلى الإنتاج بكميات كبيرة في النصف الثاني من 2028. وقال أيضاً إن الشركة ستحصل على أول رقاقة اختبارية من المنشأة في مايو أو يونيو 2027. «لدى ماسك تاريخ في وضع جداول زمنية فوّتتها شركاته»، كما تشير رويترز بدرجة مما لا يمكنني وصفه سوى بأنه تهوّن ساخر. وعندما سأل أحد المحللين في المكالمة عما إذا كان ماسك قد وضع طلبات لشراء الآلات اللازمة لتصنيع معدات متطورة، لم يجب ماسك.
غالباً ما تقدم الشركات بأكثر مما تعلن عنه علناً على انفراد، لذا لا أعتبر ملف S-1 نهائياً بشكل كامل. لكن ماكروهارد غير مذكورة في آخر تقرير 10Q. وكذلك تيرافاب.
حالة مات ليفين لصالح اندماج سبيس إكس وتسلا
سينفجق ماسك كلامه كثيراً عن القمر والمريخ «وما وراءهما»، وجزء كبير من قاعدته الجماهيرية متحمس لهذا جداً. لكن قد توجد بعض الأسباب المالية المملة التي قد تجعل المساهمين مهتمين.
لنقل إنك تختلف جوهرياً عني كثيراً، وأغنى مني بكثير، ولهذا السبب تملك عدداً من أسهم تسلا. أنت مؤمن كبير بإيلون ماسك — من البديهي — لكنك تلاحظ أن الرجل لديه مدى انتباه سنجاب تحت مفعول الكوكايين. إنه على منصة X باستمرار تقريباً وكثيراً ما يكون عنصرياً. يواصل التواجد في البيت الأبيض للقيام بأشياء تستفز العملاء المحتملين لتسلا. ثم يتحاجر علناً مع الرئيس. أحياناً يكون متحمساً جداً للصواريخ، وأحياناً متحمساً جداً للدوجكوين، وأحياناً منجذباً بشدة إلى غروك، وأحياناً يفكر في السيارات. لكنك تلاحظ أنه بشكل أو بآخر لم يفكر كثيراً في السيارات مؤخراً.
كل ما عليك فعله فعلياً هو أن تقول «إنفيديا» وسيمنحك أحدهم قدراً هائلاً من المال
بما أنه يبدو مركزاً — بقدر ما يمكن القول إنه قادر على التركيز — على الذكاء الاصطناعي، تلاحظ تضاربات مصالح كبيرة جداً. فشركات ماسك «كلها تحتاج إلى نفس رقائق إنفيديا النادرة لتشغيل ذكائها الاصطناعي، على سبيل المثال»، كما يلاحظ مات ليفين، وهو متابع قديم لماسك. لكن إذا جمعت الشركات معاً، حسناً، ربما تبني أفضل ذكاء اصطناعي عام الأغراض. ثم ماذا؟ «إذا بنت أفضل نموذج ذكاء اصطناعي عام الأغراض، فربما يستطيع قيادة السيارات وتشغيل الروبوتات ورفع أدمغة البشر وتقديم الآراء اليمينية على تويتر.»
أيضاً، هناك توسع ضخم جارٍ في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، لذا كل ما عليك فعله فعلياً هو أن تقول «إنفيديا» وسيمنحك أحدهم قدراً هائلاً من المال. يضع الاندماج جميع مشاريع الذكاء الاصطناعي في كومة واحدة، إضافة إلى بعض السيارات والصواريخ والأقمار الصناعية على ما أظن. «»أعطونا 100 مليار دولار لبناء مراكز بيانات في الفضاء، لكن إذا لسبب ما لم نبنِ مراكز بيانات في الفضاء يمكنكم استعادة مصانع سياراتنا ومراكز بياناتنا على الأرض« هي عرض جيد لمستثمري الائتمان،» يكتب ليفين.
ماسك لديه أيضاً تاريخ — غير ناجحة دائمًا — لبناء البنية التحتية المادية. وهذه، على الأقل من وجهة نظري، رهانة أفضل عندما يتعلق الأمر ببناء مراكز البيانات من بعض معدّنو البيتكوين الذين غيّر مساره"إذا بنى إيلون بالوتيرة التي تحدث عنها، فسيكون لديه طاقة فائضة كبيرة وسيتمكن من بيع الكثير منها"، كما يقول لوريا.
من وجهة النظر هذه، بوضوح وتكتب ليفين: ينبغي أن تندمج شركة SpaceX مع Tesla:
من الجنون أن تكونا شركتين منفصلتين! رجل واحد يدير شركتين عملاقتين في مجال الذكاء الاصطناعي المادي بينهما تداخل هائل! إنها كابوس من تضارب المصالح والروتين! ما دامهما كذلك، فل特性—فليندمجا ببساطة، حتى يتمكن ذلك الرجل من القدوم إلى المكتب كل يوم بتفويض بسيط: اتخذوا القرارات التي تُعظّم القيمة الإجمالية لمجمّع الذكاء الاصطناعي العملاق، ولمساهmetic—that's wrong, let me redo carefully. صحيح: من الجنون أن تكونا شركتين منفصلتين! رجل واحد يدير شركتين عملاقتين في مجال الذكاء الاصطناعي المادي بينهما تداخل هائل! يا لكابوس من تضارب المصالح والبيروقراطية! ما عليهم سوى الدمج بينهما، حتى يتمكن ذلك الرجل من التوجه إلى مكتبه كل يوم بتفويض بسيط: اتخذ القرارات التي تُعظّم القيمة الإجمالية لمجمّع الذكاء الاصطناعي العملاق، ولمساهمي هذا المجمّع. إذا كان بعض الرقائق أو المهندسين أو أجهزة الحفر أو غير ذلك ينبغي أن يعمل على الروبوتات، فلنعمل على الروبوتات؛ وإذا كان ينبغي أن يعمل على مراكز البيانات، فلنعمل على مراكز البيانات. لقد وصل المساهمون إلى هذه المرحلة؛ فلا شك أنهم يثقون بماسك لاتخاذ تلك القرارات. المسألة فقط أنه في الوقت الحالي، العمل على الروبوتات مفيد لشركة Tesla وضار لشركة SpaceX؛ والعمل على مراكز البيانات ضار لشركة Tesla ومفيد لشركة SpaceX. ولا يستطيع ماسك أن يضع مصلحة الشركتين أولاً معاً. والحل سهل.
الأمر ليس بهذه البساطة تماماً، بالطبع. تفاصيل الصفقة مهمة؛ يفترض كثير من الناس أنها ستكون عملية اندماج بأسهم مقابل أسهم. ("أفترض أن المستحوذ سيكون SpaceX، جزئياً لأن قيمتها السوقية أكبر، لكن بشكل أساسي بسبب سيطرة ماسك الأكبر عليها"، كما كتب ليفين.) وكذلك البيئة التنظيمية مهمة. فالحجة القائلة إن SpaceX وتسلا يجب أن تندمجا بسبب الذكاء الاصطناعي هي أيضاً نوعاً ما سبب لمكافحة الاحتكار على أنهما لا ينبغي أن يفعلاه؟
البيئة التنظيمية الحالية ترجع في معظمها إلى تطفل ماسك عبر أتباعه في DOGE، لنقل مثلاً lax. الرئيس الحالي دونالد ترامب يتبقى له عامان أخرى في ولايته. كما أن الأسواق بدأت تشهد موجات من القلق بشأن الذكاء الاصطناعي. في وقت سابق من هذا الصيف، كان هناك مسألة الوعي بالموقف (Situational Awareness)، ثم كان هناك مسألة CoreWeave الأحدثوكذلك، قد يتغير مزاج المستثمرين. وهذا يعني «هناك دفع للإعلان عن اتفاق بحلول النصف الأول من 2027 حتى يُغلق خلال هذه الإدارة الحالية، بلومبرغ يكتب، ناسباً ذلك إلى "أشخاص مطلعين على الأمر".
الأسهم والأسهم على حد سواء
يتمتع ماسك بسيطرة أكبر في سبيس إكس مما يملكه في تسلا. صلاحيته التصويتية تتجاوز 50 في المئة، لأنه يملك أسهماً خاصة ذات صلاحية تصويت مضاعفة. وهو الرئيس التنفيذي ومدير التكنولوجيا ورئيس مجلس الإدارة. والمساهمون محدودون للغاية في القدرة على الطعن قانونياً في تلك السلطة. ويقول الملف في هذا الصدد: "سيحد هذا من قدرتك على التأثير في شؤون الشركة وفي انتخاب مديرينا أو قد يحول دونها."
لكن في تسلا، لا يملك ماسك سوى نحو 20 بالمئة من حق التصويت. ("فقط"!) إذن في عملية اندماج بتبادل الأسهم، حيث تكون سبيس إكس هي المستحوذة، يحصل ماسك فجأة على السيطرة التصويتية على المنظومة بأكملها. يقول آن ليبتون، أستاذة في كلية الحقوق بجامعة كولورادو بولدر: "يحصل على السيطرة التصويتية على تسلا بالطريقة الوحيدة المتاحة له. لا يمكنه تحويلها إلى كيان ذي فئتين من الأسهم الآن بعد أن أصبحت مدرجة للتداول العام. هذه هي الطريقة الوحيدة لتحقيق ذلك."
إذا دفعت SpaceX ما لا يقل عن 2 تريليون دولار مقابل تسلا، يحصل ماسك على تعويض
تقول ليبتون إن الشركتين مسجلتان في تكساس، وهو ما يجعل رفع الدعاوى القضائية من قبل المساهمين أمراً بالغ الصعوبة. "فرص نجاح أحد المساهمين في مقاضاة تسلا أو سبيس إكس ضئيلة إلى حد التلاشي، لأن تكساس أقامت حواجز كثيرة أمام التقاضي من قبل المساهمين." إذن فهذه المخاطرة لم تعد قائمة.
دع جانباً القضايا الأكثر تعقيداً المتعلقة بالأمن القومي (بالنسبة لشركة SpaceX) ومكافحة الاحتكار. على المستوى الفيدرالي، تقوم قوانين الأوراق المالية إلى حد كبير على مبدأ "هل كشفت عن ذلك؟" كما يلاحظ ليبتون. لذا فإن هيئة SEC، أو ما تبقى منها، سترغب في التأكد من أن كل شيء قد تم الإفصاح عنه للمساهمين قبل التصويت. طالما أن الإفصاحات دقيقة، فهذا كل ما في الأمر. أما على مستوى الولايات، فقد توجد بعض المشكلات — إذ يُعد إنشاء معاملة غير عادلة نتيجة لتضارب المصالح انتهاكاً للواجب الائتماني — لكن لقد نفّذت شاري ريدستون بالفعل اندماج باراماونت وسي بي إسلذا فهي ليست مستحيلة.
ما الذي يحصل عليه ماسك من هذا الاندماج؟ حسنًا، السيطرة، وهي الشيء الذي أحبه تاريخيًا أكثر من كل شيء. ومن المحتمل أيضًا أن المزيج يضيف 110 مليار دولار إلى صافي ثروتهوفقًا لـ بلومبرغ. والأكثر إثارة للاهتمام، مع ذلك، هو كيفية تفاعل الاندماج مع حزمة تعويضات ماسك الضخمة في تسلا. إذا حدث تغيير قانوني في السيطرة — على سبيل المثال، بسبب قيام SpaceX بشراء تسلا — فإن المعالم التشغيلية في حزمة الأجور الضخمة لماسك تسقط.
ما يهم حينها هو تقييم تسلا. إذا دفع SpaceX 2 تريليون دولار أو أكثر، يحصل ماسك على دفعة. عند 2 تريليون دولار، يحصل ماسك على أسهم بقيمة 6 مليارات دولار. كما يحصل على استحقاق متسارع للأسهم من حزمة أجوره لعام 2018 — والتي كان سيتحقق استحقاقها في عام 2028 لولا ذلك. كما يعني تغيير السيطرة أنه يمكنه بيعها في وقت أبكر.
هل هذا جيد لـ SpaceX؟ بافتراض أننا ننتهي عند أو حول رقم الـ 2 تريليون دولار، فنحن نتحدث عمليًا عن اندماج بين متكافئين — مما يعني أن المساهمين الحاليين في SpaceX سيواجهون تخفيفًا هائلًا في حصصهم. والأسوأ أن أعمال تسلا راكدة، وطموحاتها في الذكاء الاصطناعي مكلفة. "من المرجح أن تنفق SpaceX وتسلا معًا ما يقرب من 50 مليار دولار مذهلة على النفقات الرأسمالية في الربع 4، ولن تقترب أعمالهما من تغطية هذا الرقم"، كتب شون تولي في فورتشن.
إذن على أساس الأرقام، أميل إلى القول: لا، ليس جيدًا حقًا لـ SpaceX. لكن لا شيء من أعمال ماسك يدور حول الأرقام في النهاية — فهي، إلى حد ما، تدور حول مقدار ما تؤمن به بإيلون ماسك. هذا ما كان يدور حوله تقييم تسلا مقارنة بصنّاع السيارات التقليديين من البداية. لذا حسنًا، فلنضعهم معًا ونرَ ما سيحدث. فالأشخاص الذين يشترون ما يبيعه ماسك، في هذه المرحلة، يعرفون بالتأكيد ما وقّعوا عليه.
تابع الموضوعات والمؤلفين من هذه القصة لرؤية المزيد مثلها في خلاصتك المخصصة في الصفحة الرئيسية وللتلقي تحديثات عبر البريد الإلكتروني.