Die Anleger werden nervös angesichts der Ausgaben für KI-Infrastruktur, gerade während die Big-Tech-Konzerne alles darauf setzen.
In den vergangenen zwei Wochen haben Alphabet, Amazon, Meta und Microsoft Pläne vorgestellt, in diesem Jahr mehr als 740 Milliarden Dollar für Investitionsausgaben auszugeben, was der Wall Street als Ausgaben für KI-Infrastruktur, einschließlich Rechenzentren und Chips, deutet.
Zu Beginn des AI-Booms wurden solche hohen Ausgaben von Investoren überwiegend belohnt, da man darin ein Zeichen des Vertrauens in das Wachstumspotenzial der Technologie sah. Doch je näher das vierte Quartal rückt, scheint diese Begeisterung Sorgen zu weichen – etwa über negativen Free Cash Flow (mehr ausgegebenes Geld als ein Unternehmen einnimmt), steigende Schulden und die Frage, ob diese enormen Investitionen jemals ausreichende Renditen erzielen werden.
Die Angst überschwemmte am Freitag den Markt. Der Nasdaq fiel um 2,9 %, und auch Chipaktien wurden durchgeschüttelt: Nvidia gab 4 % nach, Broadcom mehr als 5 % und Qualcomm 11 %. Alphabet, das am Donnerstag um 12 % abgestürzt war – sein schlechtester Tag überhaupt, der 500 Milliarden Dollar an Marktwert auslöschte –, fiel erneut.
Ein großer Teil der Sorge besteht darin, dass Unternehmen, die früher aus ihren Kerngeschäften überquellende freie Cashflows hatten, nun getroffen werden, weil die KI die Wirtschaftlichkeit dieser Geschäfte bedroht. Alphabet lieferte das deutlichste Beispiel davon in dieser Woche. Googles Mutterkonzern wies im dritten Quartal einen negativen Free Cashflow von 9,1 Milliarden Dollar aus – das zweite Quartal in Folge in den roten Zahlen – obwohl die vierteljährlichen Investitionsausgaben auf 51,4 Milliarden Dollar stiegen. Alphabet erwartet, in diesem Jahr bis zu 205 Milliarden Dollar auszugeben, und geht davon aus, dass diese Ausgaben auch 2027 weiter steigen werden.
Inzwischen frisst der wilde Erfolg des AI Mode – Googles KI-gestützte Chatbot-Funktion, die direkt in die Suche integriert ist – das Geld-Ernest des Unternehmens auf. Googles Suchwerbegeschäft, das etwa die Hälfte seiner Einnahmen ausmacht, verzeichnete ein Wachstum, das auf 12 % verlangsamt wurde – der schwächste Zuwachs seit fünf Quartalen. Das lässt Google auf einem Seil balancieren. Es gibt Milliarden für die KI-Technologie aus, die das Suchgeschäft untergraben könnte, von dem es sich bezahlen lässt.
Amazon befindet sich in einer ähnlichen Lage nach Meldung eines negativen freien Cashflows von 42,4 Milliarden Dollar in den vergangenen 12 Monaten, verglichen mit 14,8 Milliarden Dollar positivem freiem Cashflow im Jahr zuvor. Das Unternehmen sagt, es erwarte in diesem Jahr Investitionsausgaben von 220 Milliarden Dollar. Obwohl der Umsatz seines Cloud-Geschäfts AWS um 39 % wuchs, fiel die Amazon-Aktie nach der Quartalsberichtsvorlage am Donnerstag um 7 %.
Meta verbrennt ebenfalls Geld und wies im dritten Quartal einen negativen Free Cash Flow von 2.1 Milliarden Dollar aus, da die Capex ihre operativen Cashflows überstiegen. Das Unternehmen steuert auf bis zu 145 Milliarden Dollar an Capex in diesem Jahr zu. Das Unternehmen räumte ein, dass Muse, sein neuer kostenloser persönlicher KI-Agent, ein gewisses Geldgrab ist (es sei „sehr rechenintensiv im Betrieb“, so CEO Mark Zuckerberg). Doch die Werbeeinnahmen wuchsen um 26%. Trotzdem rettete auch keine noch so gute Nachricht Meta davor, letzte Woche einen Kursverlust von 10% bei ihrer Aktie hinnehmen zu müssen.
Microsoft war die einzige Ausnahme, was den freien Cashflow anging — das Unternehmen verzeichnete im letzten Quartal einen positiven freien Cashflow von 18,6 Milliarden US-Dollar, wobei die Capex-Ausgaben bei 45,2 Milliarden US-Dollar lagen, weniger als die prognostizierten 50 Milliarden US-Dollar. Microsoft sagte, das sei kein beabsichtigter Rückgang der KI-Ausgaben gewesen, und führte dies auf Verzögerungen bei der Kapazität durch Drittanbieter zurück. Infolgedessen stiegen die Aktien kleinerer Unternehmen, die Rechenleistung für KI vermieten sank.
Es ist erwähnenswert, dass das Geld für all diese KI-Infrastruktur nicht nur aus den Gewinnen der Big-Tech-Unternehmen stammt. Es erscheint auch in Aktien- und Anleiheverkäufen. Laut S&P Global Market Intelligence haben Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta und Oracle gemeinsam aufgebracht 326 Milliarden Dollar im Jahr 2026 in Schulden, dreimal so viel wie im letzten Jahr aufgenommen wurde.
Die Nachfrage nach KI-Rechenleistung bleibt stark. Google, Amazon und Microsoft verzeichneten alle Zuwächse in ihren Cloud-Geschäften. Doch die Investoren erschrecken zunehmend über die Kosten, die mit der Erfüllung dieser Nachfrage verbunden sind.
Dieses trübe Wasser könnte den lang erwarteten Börsengang von Anthropic erschweren. Das KI-Unternehmen zuvor den Börsengang beantragt in dieser Woche, und ihr künftiges Wachstum hängt davon ab, enorme Mengen an Rechenleistung zu sichern. Die Financial Times berichtete am Freitag, dass Blackstone Investoren gewarnt hat, das Unternehmen könnte nach seinem Börsengang möglicherweise die Qualifikation für ein Investment-Grade-Rating verfehlen, was bedeuten würde, dass es für die Finanzierung seiner Infrastrukturambitionen am Ende möglicherweise stärker auf die Hyperscaler und Dritte angewiesen sein könnte.