Les investisseurs s'inquiètent des dépenses en infrastructure d'IA au moment même où les géants de la tech redoublent d'efforts.
Au cours des deux dernières semaines, Alphabet, Amazon, Meta et Microsoft ont annoncé des projets de dépenses de plus de 740 milliards de dollars en dépenses d'investissement cette année, ce que Wall Street interprète comme des dépenses en infrastructure d'IA, y compris des centres de données et des puces.
Au début du boom de l'IA, les investisseurs récompensaient largement ces dépenses massives, les percevant comme un signe de confiance dans le potentiel de croissance de la technologie. Mais à l'entrée dans le quatrième trimestre, cet enthousiasme semble céder la place à des préoccupations concernant le flux de trésorerie disponible négatif (dépenser plus de liquidités qu'une entreprise n'en génère), la dette croissante, et la question de savoir si ces investissements énormes généreront jamais des rendements suffisants.
L'anxiété s'est propagée sur l'ensemble du marché vendredi. Le Nasdaq a chuté de 2,9 %, et les actions de puces ont également été malmenées : Nvidia a perdu 4 %, Broadcom plus de 5 %, et Qualcomm 11 %. Alphabet, qui a plongé de 12 % jeudi, sa pire journée jamais enregistrée, effaçant 500 milliards de dollars de capitalisation boursière, a de nouveau chuté.
Une grande partie de l'inquiétude tient au fait que des entreprises qui disposaient autrefois d'un flux de trésorerie disponible abondant issu de leurs activités principales sont touchées alors que l'IA menace l'économie de ces activités. Alphabet a fourni l'exemple le plus clair de cela cette semaine. La société mère de Google a déclaré un flux de trésorerie disponible négatif de 9,1 milliards de dollars au troisième trimestre, son deuxième trimestre consécutif dans le rouge, même si les dépenses d'investissement trimestrielles ont atteint 51,4 milliards de dollars. Alphabet prévoit de dépenser jusqu'à 205 milliards de dollars cette année et s'attend à ce que ces dépenses continuent d'augmenter en 2027.
Pendant ce temps, le succès fulgurant d'AI Mode — la fonctionnalité de chatbot alimentée par l'IA intégrée directement dans Search — grignote la source de revenus de l'entreprise. L'activité publicitaire de Google Search, qui représente environ la moitié de son chiffre d'affaires, a vu sa croissance ralentir à 12 %, son rythme le plus faible en cinq trimestres. Cela laisse Google marcher sur une corde raide. Il dépense des milliards dans la technologie d'IA qui pourrait saper l'activité de recherche qui le finance.
Amazon est dans une situation similaire après avoir rapporté un flux de trésorerie disponible négatif de 42,4 milliards de dollars au cours des 12 derniers mois, contre 14,8 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible positif l'année précédente. L'entreprise déclare s'attendre à dépenser 220 milliards de dollars en dépenses d'investissement cette année. Même si le chiffre d'affaires de son activité cloud, AWS, a augmenté de 39 %, l'action d'Amazon a chuté de 7 % après la publication de ses résultats jeudi.
Meta brûle également des liquidités, ayant rapporté un flux de trésorerie disponible négatif de 2,1 milliards de dollars au troisième trimestre, les dépenses d'investissement dépassant son flux de trésorerie opérationnel. Elle prévoit jusqu'à 145 milliards de dollars de dépenses d'investissement cette année. L'entreprise a indiqué que Muse, son nouvel agent IA personnel gratuit, est un gouffre financier (il est « très intensif en calcul à exécuter », a déclaré le PDG Mark Zuckerberg). Mais le chiffre d'affaires publicitaire a augmenté de 26 %. Pourtant, aucune bonne nouvelle n'a empêché Meta de voir son action chuter de 10 % la semaine dernière.
Microsoft était la seule exception en matière de flux de trésorerie disponible — il a enregistré 18,6 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible positif au dernier trimestre, avec des dépenses d'investissement de 45,2 milliards de dollars, moins que les 50 milliards de dollars prévus. Microsoft a déclaré qu'il ne s'agissait pas d'un retrait intentionnel des dépenses en IA, imputant les retards de capacité à des fournisseurs tiers. Par conséquent, les actions de petites entreprises qui louent de la puissance de calcul IA ont plongé.
Il convient de noter que l'argent pour financer toute cette infrastructure d'IA ne provient pas seulement des bénéfices des géants de la tech. Il apparaît également dans les ventes d'actions et d'obligations. Selon S&P Global Market Intelligence, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta et Oracle ont levé ensemble 326 milliards de dollars de dette en 2026, soit le triple du montant levé l'année dernière.
La demande de calcul IA reste forte. Google, Amazon et Microsoft ont tous vu leur activité cloud progresser. Mais les investisseurs sont effrayés par les coûts nécessaires pour répondre à cette demande.
Ces eaux troubles pourraient compliquer l'introduction en bourse très attendue d'Anthropic. L'entreprise d'IA a déposé une demande d'introduction en bourse plus tôt cette semaine, et sa croissance future dépend de l'obtention de quantités énormes de calcul. Le Financial Times a rapporté vendredi que Blackstone a averti les investisseurs que la société pourrait ne pas être admissible à une note de qualité investissement après son introduction en bourse, ce qui signifie qu'elle pourrait finir par dépendre davantage des hyperscalers et de tiers pour financer ses ambitions en matière d'infrastructure.