Coresweaves Schulden werden zum Problem der gesamten KI-Industrie werden

CoreWeave hatte letzte Woche eine schlechte Woche. Seine Anleihen gelangten nach einer gemeinsamen Definition in ein Gebiet der Schwierigkeiten – wenn Investoren mehr als 1.000 Basispunkte mehr Zinsen fordern als von Staatsanleihen. Letzten Dienstag bemerkte der „SPAC-König“ Palihapitiya die schwierigen Anleihen und fragte auch ob die AI-Entwicklung eine private Kreditblase sei. Ihre Aktien sind seit dem Dienstagschluss um mehr als 20 Prozent gefallen, was ziemlich viel ist! Es schien sogar, dass andere AI-Unternehmen im Markt etwas an Schaden erleiden mussten.

Jetzt habe ich auch gefragt, ob die AI-Industrie eine Blase ist, aber wenn der SPAC-König die Bedenken einer Dame wiederholt, deren aktuelles Thema bezüglich der AI lautet: „Wie planen wir es, das zu finanzieren, Leute?“, dann ist das ein ganz anderer Signal. Wenn ich sage „Oje“, ist das eine Sache. Wenn Elon Musk das sagt, dann ist das etwas anderes.

Wenn man spricht über den Wunsch, an die riesigen Summen zu gelangen, die die Versicherungen haben, dann ist das etwas, das Investoren dazu bringt, zu befürchten, dass CoreWeave noch mehr leihen wird

Um die Situation für CoreWeave noch schlimmer zu machen, ist Brannin McBee, einer der Mitgründer des Unternehmens, erzählte mir Financial Times — auch Letzte Woche, am selben Tag wie Palihapitiyas Post – will das Unternehmen, dass seine Schulden als Investment-Grade-Schulden gelten, anstatt als „Unwichtige“, damit es von Versicherungen Kredite erhalten kann, da ihr Kapital, in seinen Worten, „unbegrenzt“ ist. Das ist nicht völlig unvernünftig – Anfang dieses Jahres hat CoreWeave seinen ersten Investment-Grade-Chip-Kredit erhalten. Aber wenn man über die Absicht spricht, in die riesigen Geldbeträge zu gelangen, die die Versicherer haben, dann ist das etwas, was Investoren dazu bringt, Angst zu haben, dass CoreWeave – der bereits ein großer Schuldner ist – noch mehr leihen wird.

„Das Problem ist nicht, dass die Kreditprofilen im letzten Jahr sich geändert haben, sondern dass wir noch ein Jahr und ein halb mit Lieferungen zu rechnen haben“, Bloomberg zitierte John Yovanovic, Co-Head of Leveraged Finance bei MetLife Investment Management.

Ich habe gehört, dass man meint, das bedeute, dass die AI-Blase platzt. Ich bin mir jedoch nicht sicher. Ein fallender Aktienkurs ist nicht unbedingt ein finanzielles Unglück. Aktien sind eine Ausdrucksform des Vertrauens in die Zukunft eines Unternehmens, nicht ein Abbild des täglichen Geschäfts. Aber CoreWeave hat viel sehr teures Schulden. Wenn diese Schulden noch teurer werden, wird es für CoreWeave noch schwieriger, Gewinne zu erzielen.

CoreWeave ist das Symbol für AI-Schulden – und laut seinen zweiten Quartalsergebnissen muss CoreWeave mehr als 35 Milliarden Dollar schulden. Dies liegt teilweise daran, dass CoreWeave GPUs als Sicherheit für Kredite eingesetzt hat, und teilweise daran, dass CoreWeave kein echtes Geschäft hat außer dem Verkauf von Rechenleistung – ein Geschäft, bei dem das Unternehmen keinen Gewinn erzielt. Das Unternehmen verlor im ersten Halbjahr mehr als eine Milliarde Dollar.

Die Sorgen, die Investoren bezüglich CoreWeave haben, sind tatsächlich für alle neoblauen vorhanden

Warum bin ich also nicht bereit, eine Siegesrunde zu machen? Schließlich habe ich vorgeschlagen, dass dieses Geschäft langfristig unerträglich ist. Die Antwort liegt in den „verbleibenden Leistungsverpflichtungen“ gegenüber den Kunden – 103,7 Milliarden Dollar bis zum zweiten Quartal. Etwa 40 Prozent davon sind für CoreWeave im Jahr 2028 zu leisten, und die Unternehmen, die sich auf diese Verträge geeinigt haben, können sie nur unter sehr begrenzten Umständen kündigen. Ihre größten Kunden sind Microsoft, OpenAI und vermutlich Nvidia – obwohl CoreWeave nicht offenlegt, wer ihr dritter größter Kunde ist. Diese drei haben fast drei Viertel des Umsatzes des Unternehmens im zweiten Quartal erzeugt.

Microsoft und Nvidia sind wahrscheinlich preislich gut – zumindest solange es für sie vorteilhaft ist, preislich gut zu sein. (Ich vermute, dass sie erkennen, dass wenn CoreWeave zusammenbricht, viel Schaden auf dem Markt entstehen wird, daher sind sie nicht dazu geeignet, das Unternehmen über den Rand zu treiben.) OpenAI ist jedoch unsicherer, aber solange OpenAI nicht in deutlich größerem finanziellen Unglück ist als wir alle wissen, CoreWeave wird wahrscheinlich noch eine Weile bestehen bleiben. Solange es weiterhin seine Schulden bezahlen kann, wird die Musik weitergehen. Erst wenn der AI-Boom nachlässt, werden wir erfahren, ob es tatsächlich ein betriebssicheres Unternehmen ist.

Dennoch haben die Bedenken bezüglich CoreWeave andere Unternehmen in Schwierigkeiten gebracht, die erhebliche Schulden bei der Entwicklung von KI-Systemen angehäuft haben – beispielsweise die Aktien von Oracle, die in diesem Zeitraum fast 10 Prozent gefallen sind. Es gab auch eine Verkauf von Oracle-Anleihen. Die Sorgen der Investoren bezüglich CoreWeave bestehen tatsächlich für alle Neoclouds. Es ist jedoch noch nicht klar, ob das Geschäft mit dem bare Metal ein gutes ist.

Jedenfalls etwa some Leute kaufen die Abwärtsbewegungen auf.