Na klar, lassen wir SpaceX und Tesla zusammenquetschen, wen kümmert es

Oh ja, SpaceX’ Kreditrisiko ist ziemlich hoch weil das Unternehmen gerade weitere 40 Milliarden Dollar für Nvidia-Chips leihen will, aber wen kümmert das? SpaceX und Tesla haben Sonderausschüsse gebildet, um eine Fusion zu besprechen!

Wie überzeugend Sie diese Fusion finden, hängt wahrscheinlich davon ab, in welchem Maße Sie Elon Musk glauben, dass er zum Mars will oder das „Licht des Bewusstseins verbreiten“ will, wie er es im dieswöchigen SpaceX-Ergebnisruf (und in einem früheren S-1) formulierte. Eine halbwegs informierte Person weiß, dass wir die Technologie nicht haben — oder, offen gesagt, nicht einmal die grundlegenden Informationen, um die Technologie zu bauen — um Menschenleben im Weltraum zu unterstützen. Das bedeutet also Roboter. Aber eine Verzögerung zwischen Erde und Mond oder Mars erschwert die Steuerung der Roboter. Daher ist der nächste sci-fi-logische Schritt künstlich intelligente Roboter, die eigenständig Entscheidungen mit minimaler Aufsicht von der Erde treffen können.

„Es gibt viel zu gewinnen, wenn man bei der Entwicklung von Superintelligenz-Software zusammenarbeitet.“

Wenn Sie Musks Geschichte glauben, dann wird die Technologie, über die wir sprechen, durch selbstfahrende Autos (Tesla), LLMs (SpaceX) und humanoide Roboter (Tesla) entwickelt, und all das erfordert Rechenzentren (SpaceX). Praktischerweise haben wir gerade die Quartalsberichte beider Unternehmen erhalten. Wenn Sie den Mars andererseits als eine nützliche Fiktion betrachten, mit der Musk sein öffentliches Treiben erklärt, nun, dann bringt ihm die Fusion eine Menge Geld und eine Menge Kontrolle.

Musk sagte im jüngsten SpaceX-Ergebnisruf, es gebe „viel für eine Kombination von“ SpaceX und Tesla zu sagen. Warum? „Es gibt viel zu gewinnen, wenn man bei der Entwicklung von Superintelligenz-Software zusammenarbeitet.“ Aber künstliche Intelligenz — ach, Entschuldigung, Super intelligenz-Software ist nicht das Geschäft, in dem SpaceX gerade wirklich tätig ist. In seinem Q3-Ergebnisbericht am Dienstag meldete SpaceX 7,56 Milliarden Dollar Umsatz aus der künstlichen Intelligenz — sorry, sorry, Super intelligenz-Sparte. Die Unterkategorie „SI solutions & infrastructure revenues“ — was meines Erachtens Grok, Cursor und das Neocloud-Geschäft zusammengefasst sind — sprang auf 7 Milliarden Dollar, mehr als das Dreifache des Wertes vom letzten Quartal. Ein Teil davon war das angeflanschte Cursor, das 608 Millionen Dollar Umsatz beitrug. Der Großteil der restlichen 7 Milliarden war wahrscheinlich das Vermieten von Rechenleistung an Anthropic und Google; Grok trägt wahrscheinlich weniger bei, sagt Gil Luria, Analyst bei DA Davidson.

Auf den ersten Blick mag das vergleichbar mit dem Umsatz eines Unternehmens wie Anthropic erscheinen, dessen durchgesickertes S-1 zeigt, dass das Unternehmen im ersten Halbjahr dieses Jahres 16,3 Milliarden Dollar Umsatz mit seinen Frontier-Modellen erzielte. Aber SpaceX’ KI-Geschäft sieht eher aus wie CoreWeave als wie Anthropic. Zwar heißt es in der Pressemitteilung, es gab „eine zunehmende Grok-Adoption bei Unternehmenskunden und Verbrauchern“, doch diese Zahl wurde nicht vom Bare-Metal-Umsatz getrennt ausgewiesen. Und wenn Musk damit angeben wollte, würde er es tun.

Was Tesla betrifft, das am Mittwoch die Q3-Ergebnisse veröffentlichte, waren die Zahlen schlecht — das zweite Quartal in Folge mit sinkenden Gewinnen. Das liegt daran, dass Musk offenbar kein besonderes Interesse mehr an normalen Autos hat. Stattdessen konzentriert sich Tesla auf Roboter und, ich vermute, selbstfahrende Taxis. (Es gab kürzlich auch eine Roadster-Hüpfauto-Demo, aber das geht erst in ein paar Jahren in Produktion, es ist sehr teuer, und Tesla kann nicht garantieren, dass es ausgeliefert wird.) Musk ging auf seinen Tesla-Ruf nicht näher auf seine Bemerkungen zur Fusion ein.

Macroharder

SpaceX und Tesla haben bereits einige Verbindungen; SpaceX zum Beispiel, kaufte für 131 Millionen Dollar der sich schlecht verkaufenden Cybertrucks von Tesla. In der Vergangenheit hielt sie Tesla-Anleihen. Noch entscheidender: Die Unternehmen haben auch zwei KI — verdammt, wir bleiben einfach bei AI — Projekte gemeinsam angekündigt: Terafab und Macrohard.

Terafab ist das Chip-Fertigungsunternehmen, das Musk in Texas bauen will und betreiben will, um sich selbst mit Chips zu versorgen; Intel ist, so einigermaßen, mit Musk verbunden, um die Technologie zu entwickeln. Macrohard ist, äh, ein KI-Projekt, das es Menschen erlaubt, bereits von Microsoft erstellte Software zu simulieren. Zumindest glaube ich, dass das der Sinn der Sache sein soll. Allein schon die Eingabe des Namens des letzteren lässt mich darum beten, dass der Asteroid uns jetzt alle trifft, daher ist es vielleicht ein Glück, dass wir seit der Ankündigung im März nicht viel darüber gehört haben.

„Musk hat eine Geschichte damit, Zeitpläne zu setzen, die seine Unternehmen verpasst haben,“ Reuters stellt fest, mit einem Grad an trockener Untertreibung, wie ich sie nur beschreiben kann.

SpaceXs S-1 aus dem Mai sagte, dass sich Terafab und Macrohard „in einem sehr frühen Stadium befinden, weshalb wir und Tesla eine Vielzahl von Einzelheiten unserer Zusammenarbeit nicht abschließend geklärt haben, einschließlich, aber nicht beschränkt auf, finanzielle Bedingungen, Rechte an geistigem Eigentum und die endgültige Laufzeit unserer Zusammenarbeit.“ Noch Anfang dieses Monats sagte Intels CEO, das Unternehmen bleibe der Partnerschaft verpflichtet, aber es ist nicht verpflichtet, Teil von Terafab zu bleiben, und in der S-1 heißt es, dass es möglicherweise nie eine verbindliche Vereinbarung geben wird. Intels Thomas Hannaford antwortete nicht sofort auf meine E-Mails, in denen ich fragte, ob in der Zwischenzeit etwas unterzeichnet worden sei.

Im Telefonat mit SpaceX-Investoren in dieser Woche behauptete Musk, Terafab werde in der zweiten Jahreshälfte 2028die Serienproduktion erreichen. Er sagte auch, das Unternehmen werde im Mai oder Juni 2027 seinen ersten Testchip aus der Anlage haben. „Musk hat eine Geschichte damit, Zeitpläne zu setzen, die seine Unternehmen verpasst haben,“ Reuters stellt fest, mit einem Grad an trockener Untertreibung, wie ich sie nur beschreiben kann. Als ein Analyst im Gespräch fragte, ob Musk Bestellungen für Maschinen aufgegeben habe, die zur Herstellung von High-End-Ausrüstung benötigt werden, antwortete Musk nicht.

Unternehmen tun oft privat mehr, als sie öffentlich ankündigen, daher betrachte ich die S-1-Einreichung nicht als vollständig abschließend. Aber Macrohard wird in der letzten 10Q nicht erwähnt. Terafab ebenso wenig.

Der Matt-Levine-Fall für die SpaceX-Tesla-Fusion

Musk wird Trommelwirbel machen über den Mond, den Mars, „und darüber hinaus“, und ein erheblicher Teil seiner Fangemeinde ist sehr angetan davon. Aber vielleicht gibt es einige langweilige finanzielle Gründe, aus denen Aktionäre ein Interesse haben könnten.

Angenommen, Sie sind von Natur aus sehr verschieden von mir und viel reicher, und aus diesem Grund besitzen Sie eine Reihe von Tesla-Aktien. Sie sind ein großer Anhänger von Elon Musk – natürlich –, aber Sie stellen fest, dass der Mann die Aufmerksamkeitsspanne eines Eichhörnchens auf Kokain hat. Er ist praktisch ständig auf X und oft rassistisch. Er taucht immer wieder im Weißen Haus auf, um Dinge zu tun, die potenzielle Tesla-Kunden verärgern. Dann streitet er sich öffentlich mit dem Präsidenten. Manchmal ist er sehr begeistert von Raketen, manchmal sehr begeistert von Dogecoin, manchmal ist er wirklich in Grok und manchmal denkt er über Autos nach. Aber Sie stellen fest, dass er in der einen oder anderen Weise in letzter Zeit deutlich weniger über Autos nachdenkt.

Im Grunde muss man nur „Nvidia“ sagen, und schon gibt Ihnen jemand einen Haufen Geld

Da er – soweit man bei ihm von Fokus sprechen kann – offenbar auf KI konzentriert ist, stellen Sie einige ziemlich große Interessenkonflikte fest. Musks Unternehmen „brauchen zum Beispiel alle dieselben knappen Nvidia-Chips, um ihre KI anzutreiben,“ stellt Matt Levine fest, ein langjähriger Musk-Beobachter. Aber wenn man die Unternehmen zusammenlegt, nun, vielleicht baut man dann die beste allgemeine KI. Und dann? „Wenn man das beste allgemeine KI-Modell baut, kann es vielleicht die Autos fahren, die Roboter bedienen, die Gehirne der Menschen hochladen und rechtslastige Ansichten auf Twitter servieren.“

Außerdem findet gerade ein gewaltiger Ausbau der KI-Infrastruktur statt, und im Grunde muss man also nur „Nvidia“ sagen, und schon gibt Ihnen jemand einen Haufen Geld. Die Fusion wirft alle KI-Projekte auf einen Haufen, plus eben auch ein paar Autos, Raketen und Satelliten, ich sage mal. „‚Gib uns 100 Milliarden Dollar, um Rechenzentren im All zu bauen, aber wenn wir aus irgendeinem Grund keine Rechenzentren im All bauen, kannst du unsere Autofabriken und Rechenzentren auf der Erde pfänden‘ ist ein gutes Pitch an Kreditgeber“, schreibt Levine.

Musk hat außerdem eine Vorgeschichte — nicht immer erfolgreich — des Aufbaus physischer Infrastruktur. Das ist, zumindest aus meiner Sicht, beim Bau von Rechenzentren eine bessere Wette als einige Bitcoin-Miner wer hatte sich neu ausgerichtet. „Wenn Elon in dem Tempo baut, von dem er gesprochen hat, wird er viel zusätzliche Kapazität haben und einen Großteil davon verkaufen können“, sagt Luria.

Aus dieser Sichtweise, offensichtlich SpaceX und Tesla sollten fusionieren, schreibt Levine:

Es ist verrückt, dass es zwei getrennte Unternehmen sind! Ein Mann leitet zwei gigantische KI-Unternehmen mit physischen Produkten und enormen Überschneidungen! Was für ein Albtraum von Interessenkonflikten und Bürokratie! Man sollte sie einfach fusionieren, damit der eine Mann jeden Tag mit einem einfachen Mandat ins Büro kommen kann: Treffe die Entscheidungen, die den Gesamtwert des riesigen KI-Komplexes und die Interessen seiner Aktionäre maximieren. Wenn einige Chips oder Ingenieure oder Bohrer oder was auch immer an Robotern arbeiten sollten, dann an den Robotern; wenn sie an Rechenzentren arbeiten sollten, dann an den Rechenzentren. Die Aktionäre sind so weit gekommen; sie vertrauen sicher darauf, dass Musk diese Entscheidungen trifft. Das Problem ist nur, dass die Arbeit an den Robotern gerade gut für Tesla und schlecht für SpaceX ist; die Arbeit an den Rechenzentren ist schlecht für Tesla und gut für SpaceX. Musk kann nicht die Interessen beider Unternehmen in den Vordergrund stellen. Es gibt eine einfache Lösung.

So einfach ist es natürlich nicht genau. Die Details des Deals sind entscheidend; viele Menschen gehen von einer Aktientausch-Fusion aus. („Ich gehe davon aus, dass der Käufer SpaceX wäre, zum einen, weil es eine größere Marktkapitalisierung hat, aber vor allem wegen Musks stärkerer Kontrolle dort“, schreibt Levine.) Genauso gilt das für das regulatorische Umfeld. Das Argument, dass SpaceX und Tesla wegen KI fusionieren sollten, ist zugleich gewissermaßen ein kartellrechtliches Argument dagegen?

Das derzeitige Regulierungsumfeld ist zum großen Teil auf Musks Einmischung über seine DOGE-Kumpane zurückzuführen, sagen wir mal lax. Der amtierende Präsident Donald Trump hat noch zwei Jahre seiner Amtszeit vor sich. Außerdem haben die Markte Wellen der Nervosität rund um KI erlebt. Anfang dieses Sommers gab es „das Situational-Awareness-Ding", und dann war da die neuere CoreWeave-Sache", und, nun ja, die Anlegerstimmung könnte sich ändern. Das bedeutet „es gibt Bestrebungen, eine Vereinbarung bis zum ersten Halbjahr 2027 bekannt zu geben "damit es während dieser Regierungszeit abgeschlossen wird", Bloomberg schreibt und führt dies auf „Personen, die mit der Sache vertraut sind“, zurück.

Aktien und Aktien gleichermaßen

Musk hat bei SpaceX mehr Kontrolle als bei Tesla. Seine Stimmrechtsmacht liegt bei über 50 Prozent, da er besondere Aktien mit Mehrfachstimmrecht besitzt. Er ist CEO, CTO und Vorsitzender des Verwaltungsrats. Die Aktionäre sind rechtlich stark eingeschränkt darin, diese Macht anzufechten. In dem Dokument heißt es: „Dies wird Ihre Fähigkeit beeinträchtigen oder verhindern, Einfluss auf Unternehmensangelegenheiten und die Wahl unserer Direktoren zu nehmen.“

Bei Tesla hat Musk jedoch nur etwa 20 Prozent der Stimmrechte. („Nur!“) Bei einer Aktientausch-Fusion, bei der SpaceX der übernehmende Unternehmen ist, hätte Musk plötzlich die stimmenmäßige Kontrolle über das gesamte Paket. „Er erhält die Stimmrechtskontrolle über Tesla auf die einzige Weise, die ihm möglich ist“, sagt Ann Lipton, Professorin an der Law School der University of Colorado Boulder. „Er kann das jetzt nicht mehr in ein Dual-Class-Unternehmen umwandeln, da es börsennotiert ist. Das ist der einzige Weg, das zu tun.“

Wenn SpaceX 2 Billionen Dollar oder mehr für Tesla zahlt, erhält Musk eine Auszahlung

Beide Unternehmen haben ihren Sitz in Texas, was Klagen von Aktionären sehr erschwert, so Lipton. „Die Chancen, dass ein Aktionär aufseiten von Tesla oder SpaceX klagen kann, sind verschwindend gering, weil Texas so viele Hürden für Aktionärsklagen errichtet hat.“ Dieses Risiko ist damit also vom Tisch.

Lassen wir die komplizierteren Fragen der nationalen Sicherheit (für SpaceX) und des Kartellrechts beiseite. Auf Bundesebene lauten die Wertpapiergesetze im Wesentlichen „Hast du es offengelegt?“, so Lipton. Die SEC, also was von ihr übrig bleibt, wird also sehen wollen, dass den Aktionären vor der Abstimmung alles offengelegt wird. Solange die Offenlegungen korrekt sind, ist das alles. Auf Landesebene könnte es einige Probleme geben – es ist eine Verletzung der Treuepflicht, eine unfaire Transaktion infolge von Interessenkonflikten zu schaffen –, aber Shari Redstone hat Paramount und CBS tatsächlich fusioniert, also ist es nicht unmöglich.

Was bekommt Musk aus dieser Fusion? Nun, Kontrolle, eine Sache, die er historisch über alles liebt. Möglicherweise auch bringt die Kombination 110 Milliarden Dollar zu seinem Nettovermögen, laut Bloomberg. Interessanter ist jedoch, wie die Fusion mit Musks riesigem Tesla-Vergütungspaketinteragiert. Wenn es einen rechtlichen Eigentümerwechsel gibt – etwa weil SpaceX Tesla kauft – entfallen die operativen Meilensteine in Musks gewaltigem Vergütungspaket.

Dann zählt Teslas Bewertung. Wenn SpaceX 2 Billionen Dollar oder mehr zahlt, bekommt Musk eine Auszahlung. Bei 2 Billionen Dollar erhält Musk Aktien im Wert von 6 Milliarden Dollar. Außerdem erhält er beschleunigte Vesting von Aktien aus seinem Vergütungspaket von 2018 – das sonst erst 2028 fällig geworden wäre. Der Eigentümerwechsel bedeutet auch, dass er sie früher verkaufen kann.

Ist das gut für SpaceX? Wenn wir am oder um den Wert von 2 Billionen Dollar landen, haben wir im Grunde eine Fusion unter Gleichen – was bedeutet, dass die aktuellen SpaceX-Aktionäre komplett verwässert werden. Schlimmer noch: Teslas Geschäft stagniert, und seine KI-Ambitionen sind teuer. „Es ist wahrscheinlich, dass SpaceX und Tesla zusammen im Q4 fast unglaubliche 50 Milliarden Dollar für Capex ausgeben werden, und ihre Geschäfte werden diese Zahl bei Weitem nicht decken“, schreibt Shawn Tully in Fortune.

Also, rein zahlenmäßig denke ich eher nein, nicht wirklich, nicht besonders gut für SpaceX. Aber letztlich geht es bei keinem von Musks Unternehmen um Zahlen – sie sind bis zu einem gewissen Grad ein Ausdruck davon, wie sehr man an Elon Musk glaubt. Darum ging es bei der Tesla-Bewertung im Vergleich zu normalen Automobilherstellern von Anfang an. Also gut, dann schmeißt sie eben zusammen und schaut, was passiert. Die Leute, die bei Musks Verkaufsangebot mitmachen, wissen inzwischen sicher, worauf sie sich eingelassen haben.