De nombreux investisseurs ont tout à gagner de gros gains lors de l'entrée en bourse d'Anthropic. Les participations détenues par des firmes comme Menlo Ventures, Sequoia, Sound Ventures et Spark Capital devraient rapporter des milliards.
Pourtant, selon le S-1 d'Anthropic, aucune de ces firmes de capital-risque ne détient 5 %, le seuil pour figurer dans le tableau des principaux actionnaires. C'est hautement inhabituel. Dans une IPO technologique typique, les investisseurs en capital-risque de tête détiennent des participations à deux chiffres en pourcentage dans les startups qu'ils ont soutenues. La raison tient à la taille d'Anthropic. À sa valorisation privée de 965 milliards de dollars, une participation de 1 % vaut près de 10 milliards de dollars, donc, par exemple, la position d'environ 14 milliards de dollars de Menlo ne représente qu'environ 1,5 % de la société, selon des chiffres récemment rapportés par Bloomberg.
Bien que les firmes de capital-risque puissent manquer de participations importantes en pourcentage, Anthropic a vendu de grosses participations à des partenaires stratégiques, des entreprises qui sont également ses partenaires commerciaux. En effet, Amazon est vraisemblablement le plus grand bénéficiaire financier de l'IPO.
Amazon a soutenu Anthropic pour la première fois en 2023 avec un engagement d'investir jusqu'à 4 milliards de dollars dans l'entreprise d'IA. Depuis, Amazon a injecté des milliards de plus dans Anthropic. Plutôt que de prendre des actions d'emblée, Amazon a structuré une grande partie de son investissement sous forme de billets convertibles, un type de dette qui se convertit en actions lors d'une IPO ou d'une vente.
Selon le S-1, Amazon détient des billets convertibles avec un principal de 6,2 milliards de dollars en circulation au 30 juin. C'est l'intégralité de la dette d'Anthropic. Mais alors que la valorisation d'Anthropic s'est envolée au fil des tours de financement successifs, les actions dans lesquelles ces billets seront convertis sont devenues bien plus précieuses. Les propres documents d'Amazon valorisaient ses avoirs en billets à 97,9 milliards de dollars au 30 juin.
À mesure que la valeur des billets convertibles d'Amazon montait en flèche, Anthropic a dû comptabiliser dans ses livres la valeur croissante de ce qu'il doit. Il a signalé ces ajustements dans son compte de résultat sous la ligne « change in fair value of convertible notes, derivative liabilities, and SAFEs », un poste qui s'élevait à 72,4 milliards de dollars pour le premier semestre 2026. Cette charge est non monétaire, ce qui signifie qu'aucun argent n'a quitté l'entreprise.
Les billets d'Amazon pourraient se convertir en jusqu'à 1,84 milliard d'actions, selon le S-1. Mais un plafond limite Amazon à 12 % du nombre d'actions « partiellement diluées » d'Anthropic, un chiffre qui compte certaines actions pas encore émises, comme les options sur actions. Amazon peut renoncer à ce plafond. Les billets qui ne peuvent pas se convertir resteront en circulation et se convertiront lors de trimestres ultérieurs, sous réserve de la même limite.
Mais les billets ne sont qu'une partie des avoirs d'Amazon. Il a en outre investi 10 milliards de dollars en actions de préférence sans droit de vote (un type de capitaux propres) au deuxième trimestre, selon le rapport trimestriel d'Amazon pour la période close le 30 juin. Amazon a procédé en investissant 5 milliards de dollars dans chacun des deux derniers tours de financement d'Anthropic. Combiné aux 8 milliards de dollars investis dans les billets de 2023 à 2025, cela porte l'investissement total d'Amazon à environ 18 milliards de dollars.
Au-delà de ses gains en actions, Amazon continuera également de tirer des revenus importants d'Anthropic, qui s'est engagé à dépenser au moins 110 milliards de dollars sur AWS au cours des 10 prochaines années.
Google, lui aussi, est promis à une belle manne tant grâce à l'introduction en bourse qu'à ses accords de cloud computing avec Anthropic. Le géant de la recherche détenait environ 14 % d'Anthropic au début de l'année dernière, selon des documents judiciaires qui ont été rapportés par The New York Times, et a investi davantage depuis, dont 10 milliards de dollars en avril. (Google a probablement été dilué lors des tours de financement massifs ultérieurs, l'analyste de PitchBook Harrison Rolfes indiquant à TechCrunch qu'il estime sa participation actuelle plus proche de 5,6 %.) Il a également obtenu au moins 114 milliards de dollars d'engagements cloud de la part d'Anthropic jusqu'en 2033.
Bien que les fonds de capital-risque promis à d'énormes paies n'aient guère de raison de se plaindre, le S-1 montre clairement que les plus grands gagnants de l'IPO d'Anthropic seront probablement des géants de la technologie comme Amazon, qui a soutenu très tôt un rival potentiel et qui lui vend aujourd'hui une grande partie de la puissance de calcul sur laquelle il fonctionne.
Le S-1 lui-même avertit que certains de ces fournisseurs de cloud construisent également des modèles d'IA rivaux et qu'ils ne voudront pas toujours les mêmes choses qu'Anthropic.